ゴム価格は下がり続けるか？

1.1生産量は季節の低位で、主産地のゴム樹液採取が早め

生産量季節グラフから見ると、2-4月は年間生産量の低位で、5月から生産量は次第に増大し始めているが、通年生産量が依然として低い。今年の主産地は天気狀況が良好で、ゴム樹液採取を繰り上げ、第2四半期の供給圧力が例年より向上した。

現在、中國の雲南省と海南省の産地ではすでにゴム樹液採取に著手し始め、全體的に15-30日程度繰り上げている。ベトナムには一部の産地ではゴム樹液採取に著手する前の準備しておく。主産地の胡志明市付近のゴム園ではゴム樹液採取に著手していないが、ゴムの木は成長が良好で、隨時にゴム樹液採取に著手できる狀態にある。一部の産地の関係者によると、現在降雨が少なく、十分な雨水により灌漑されるとゴム樹液採取に著手でき、4月上旬にベトナム産地では全面的なゴム樹液採取に著手できると見込まれる。関連情報によると、タイではソンクラーン前後にゴム樹液採取に著手し始め、マレーシアでも4月中旬からゴム樹液採取に著手し始める。今年の第2四半期の生産高は前年比4～5%増と予測されている。

1.23ヶ國規制政策終了、輸出が解放されるか

2017年11月29日、國際三者ゴム理事會(ITRC)高官はタイのチェンマイで會議を開き、タイ、インドネシア、マレーシアは満場一致で、輸出トン數計畫(AETS)の実行、主要生産國のゴム輸出制限（34.9萬トン）、12月以降の3ヶ月の輸出制限を含む様々な施策を講じ、國際天然ゴム価格の引き上げに合意した。

現在、輸出規制計畫は終了している。振り返ってみると、政策執行力が良好で、タイとインドネシアの多くの船貨が延期されていた。データによると、最初の2ヶ月のANCRPC天然ゴム生産量は前年比3.4％増の193萬トンであった。輸出規制のため、最初の2か月の加盟國の輸出量は前年比9.7%減の144.3萬トンであった。タイ、インドネシアなどでは輸出規制による國內工場の在庫増大が生じ、本質的には在庫移転である。4月から輸出規制が終了し、主生産國輸出の解放は供給圧力を増大させている。

2.國內の需給が逼迫し、在庫削減が緩慢である

2.1國內のゴム樹液採取が早め、輸入が低位になる見込み

中國の雲南?海南産地では現在、ドンドンゴム樹液採取に著手し始めている。ゴム樹液採取初頭に、価格は9.6-9.7元/kg程度と低く、この価格では農家の意欲が低く、これから、加工工場が次々と操業を再開することに伴う価格の向上が期待できる。また、海南産地でも近いうちにゴム樹液採取に著手し始める。ゴム樹液採取初期には生産量は一般的に低いが、近年の上海期貨交易所 (SHFE)在庫が高いため、早期樹液採取は長期に大きな圧力を與えるに違いない。

第1四半期に春節休みがあるので、川下消費の低迷や高い在庫、3ヶ國の規制輸出などの影響下で、天然ゴムの輸入総量の前年比が下落し、そのうち2月の輸入量は前年比29％減で、1-2月の輸入量が前年比7％増の計83.4萬トンとなる。3月には前年比が下落しつつあるが、消費の堅調による前月比の急増を齎し、第1四半期の輸入総量は131萬トン程度になると見込まれる。

第2四半期は主産地の生産量がまだ低いため、通常、輸入量が少ない。また、また、過去2年間では、中國の天然ゴムの輸入は、非標準混合ゴム裁定取引による影響を強く受けおり、第2四半期には裁定取引収益が小さく、この部分の需要は小さい。しかし、3ヶ國の輸出規制政策が終了し、同部分の在庫が移転したため、第2四半期の輸入の前年比の減少幅が少ないと見込まれる。

2.2消費が穏やかで、需給が基本的にバランスを取っている

「金三銀四」というように上半期のタイヤ業界の消費が盛んで、今年3月には物流業界と不動産業界の業績が平凡で、タイヤ生産販売の業績も平凡であった。第2四半期の業績については、あまり楽観的ではなく、4月以降、消費狀況は平坦になる傾向がある。マクロ経済や川下狀況などに基づき第2四半期の需給バランスを予測し、需給バランス表から見ると、予想生産量は合計22.7萬トン、輸入111.3萬トン、消費133.8萬トンとなり、需給のバランスがほぼ取れる見込みである。そのうち國內の新ゴム生産量の圧力は上海期貨交易所 (SHFE)に集中しており、その他種類のゴムは在庫削減狀態にある。

2.3裁定取引が登場し、現物は圧力増大

現在、混合ゴムは中國の輸入量の最も大きいゴムで、天然ゴム輸入量の50%以上を占めているが、大量の混合ゴムは裁定取引商社の手にあり、混合ゴムと滬ゴムの差が高い時に混合ゴムを購入して滬ゴムを投げ出し、差が縮まる時に滬ゴムを売卻して手じまいして収益する。これまで両者の価格差が大きいため、裁定取引が登場していなかったが、現物流動性が小さく、価格が堅調である。春節明け後、基差は急速に狹くなり、現在、混合ゴムと滬ゴム1805の基差は1000以下になっており、裁定取引が段階的に登場し、第2四半期の現物圧力が増大する。

3.在庫が高く、在庫削減の道が長い

3.1保稅區の顕在化在庫が減少し、區外の在庫が高い

保稅區の天然ゴム在庫は主に輸入標準ゴムの狀況を反映しており、輸入標準ゴムが主な裁定取引標的ではないため、輸入に合理性があり、現在在庫は低いレベルにある。2018年4月3日現在、青島保稅區のゴム在庫は前期より低下し続け、1.8萬トン近く減少し、7.3%減少し、出荷量は増加し、総在庫は約22.6萬トン程度であった。第2四半期には海外の天然ゴム供給が依然として低位にあるため、保稅區の在庫は継続的に低下する見込みである。

しかし、黃島地區の在庫は依然として高位にあり、25萬トンを超えた混合ゴムがあり、倉庫はずっと満杯狀態にある。現在、価格差の回帰に伴い、裁定取引は次第に解消し、現物圧力は次第に増大している。また、悲観的市場予測により、現在タイヤ企業は在庫を多く持たず、原料在庫は1～2週間程度と低いレベルにあり、在庫の移転に不利である。第2四半期には、混合ゴムの在庫が裁定取引から市場に移行しつつあり、現物圧力が増加する一方である。

3.2國內でゴム樹液採取に著手し、上海期貨交易所 (SHFE)の在庫圧力が増大する

上海期貨交易所 (SHFE)の在庫は今年以來ずっと高位を維持しており、現在の総在庫は44.27萬トンに達し、倉荷証券量は42萬トン近くに達し、昨年11月に古いゴムが集中してログアウトする前の最高レベルに達し、在庫が増速している。

現在、中國の雲南省と海南省の産地は段階的にゴム樹液採取に著手し始め、多くの産地は清明祭明け後にゴム樹液採取し始め、しかも今年のゴム樹液採取時間は普遍的に15-30日繰り上げ、最初はゴム樹液量が小さく、価格が低く、農家の意欲が低いが、加工工場が次々と操業を再開することに伴う樹液の需要量上昇による農家の意欲向上を促進するに違いない。現在の高い在庫においては、第2四半期に新しいゴムの生産に伴い、上海期貨交易所 (SHFE)在庫に大きな圧力を與えるに違いない。

4.川下消費が平凡である

4.1インフラ施設建設と不動産投資の好転が持続しにくい

2018年に中國の公共財政収入予算は18.32億人民元で、公共財政支出予算は20.98億人民元で、いずれも2017年の増速を下回っており、財政赤字率は2.6%に下方調整した。財政支出の鈍化による影響を受け、直接投資が著しく減少し、PPPプロジェクト投資によるインフラ投資の増加は明らかではない。

財政支出はインフラ建設投資の最も重要な財政基金であるため、2018年第1四半期のインフラ建設投資増速は12.67%で、第2四半期は13.89%となり、前期比は下落で、前月比はやや増加すると見込まれる。不動産開発投資から見ると、2018年第1四半期にリース住宅や長期的な賃貸マンションなど向けの刺激策による建設プロジェクトへの牽引力がまだ機能を果たしていないが、土地購入費の高い増速により支えられ、不動産開発への投資は強い強靱性を持っている。しかし、第2四半期に土地購入費が大幅に弱體化し、建設プロジェクトがまだ強くなっていない狀況で、不動産開発投資の増速は予想以上の好転が持続できない。